海南國(guó)際旅游島：免稅政策搭臺(tái) 旅游行業(yè)唱戲

來(lái)源：華泰聯(lián)合證券     作者：蔡于博    2011-03-26

　　國(guó)家財(cái)政部網(wǎng)站3月24日公布，財(cái)政部下發(fā)開(kāi)展海南離島游客免稅購(gòu)物政策試點(diǎn)公報(bào)，主要內(nèi)容包括:

　　1、游客每次免稅金額為5000元，每年兩次

　　2、免稅商品限定為:進(jìn)口品

　　3、免稅種類主要是關(guān)稅、進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅。

　　4、海口和三亞各開(kāi)設(shè)一家離島免稅店進(jìn)行試點(diǎn)

　　5、面向持有離島機(jī)票和有效的身份證明的游客（國(guó)內(nèi)、港澳臺(tái)及海外游客均開(kāi)放）

　　對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下:

　　免稅政策符合預(yù)期

　　市場(chǎng)期盼已久的離島免稅政策終于頒布，此次政策基本上符合市場(chǎng)預(yù)期，將對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和上市公司形成實(shí)質(zhì)性利好。額外需要注意的就是其并沒(méi)有提及新的免稅經(jīng)營(yíng)牌照的發(fā)放問(wèn)題，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍將維持目前中免壟斷的格局。

　　中免寡頭壟斷局面短期內(nèi)難以打破，中國(guó)國(guó)旅（601888）受益最大

　　此次離島免稅政策，中國(guó)國(guó)旅將是最大受益者。此次的公告，并沒(méi)有提及新的免稅經(jīng)營(yíng)牌照的發(fā)放問(wèn)題，因此，中國(guó)國(guó)旅旗下子公司中免公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)將得以確保，短期的壟斷格局仍將維系。假如免稅政策在5月開(kāi)始實(shí)施，同時(shí)三亞市場(chǎng)仍只由中免公司經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)免稅店2011年銷售額可達(dá)18~20億元左右，相當(dāng)于2009年銷售額，按照10%的凈利率測(cè)算，增厚公司2011年EPS 約0.23元/股左右，預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS 為0.81/1.20/1.69元，考慮到公司未來(lái)高成長(zhǎng)性和短期內(nèi)難以突破的壟斷優(yōu)勢(shì)，公司應(yīng)享受較高的估值溢價(jià)，我們維持公司“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)，公司合理價(jià)值區(qū)間為36~38元。

　　游客人數(shù)將增，首旅股份（600258）間接受益。

　　免稅政策實(shí)施有望帶動(dòng)首旅股份南山景區(qū)游客的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)政策實(shí)施后，南山景區(qū)年接待游客人數(shù)增速有望達(dá)到20%以上，景區(qū)門(mén)票和景區(qū)酒店收入將快速增長(zhǎng)。不考慮資產(chǎn)注入和南山景區(qū)門(mén)票分成，我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS 為1.04/1.28/1.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為21.77、17.73和14.89倍。估值便宜，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。